Diferença entre opções de negociação e futuros

Ações de negociação & amp; Index Futures no mercado acionário indiano.

A negociação de futuros é uma empresa que oferece tudo o que você sempre quis de um negócio próprio. Roberts (1991) o chama de negócio perfeito do mundo. Ele oferece o potencial de ganhos ilimitados e riqueza real. Você pode executá-lo trabalhando em seu próprio horário, bem como continuar fazendo o que estiver fazendo agora.

O que o Futures Trading aplica às ações indianas & amp; Índices

Futures Trading é uma forma de investimento que envolve a especulação sobre o preço de uma segurança subindo ou baixando no futuro.

O que é um contrato de futuros?

Um contrato futuro é um contrato padronizado, negociado em uma bolsa de futuros, para comprar ou vender um determinado instrumento subjacente em uma determinada data no futuro, a um preço especificado. A data futura é chamada data de entrega ou data final de liquidação. O preço pré-definido é chamado de preço futuro. O preço do ativo subjacente na data de entrega é chamado de preço de liquidação.

Um contrato de futuros é um contrato altamente padronizado com os seguintes detalhes especificados:

O ativo ou instrumento subjacente. Isso pode ser qualquer coisa, desde um barril de petróleo bruto, um quilo de ouro ou uma ação ou ação específica.

A negociação de futuros é regulada pela Securities & amp; Exchange Board of India (SEBI). O SEBI existe para proteger contra os comerciantes que controlam o mercado de forma ilegal ou antiética, e para evitar fraudes no mercado de futuros.

Como funciona o comércio de futuros?

Existem duas categorias básicas de futuros participantes: hedgers e especuladores.

Se o julgamento do negociante for bom. ele pode ganhar mais dinheiro no mercado futuro mais rápido porque os preços futuros tendem, em média, a mudar mais rapidamente do que os preços dos imóveis ou das ações, por exemplo. Por outro lado, o mau julgamento comercial nos mercados de futuros pode causar maiores perdas do que poderia ser o caso de outros investimentos.

Os futuros são investimentos altamente alavancados. O comerciante coloca uma pequena fração do valor do contrato subjacente (geralmente 10% -25% e às vezes menos) como margem, mas ele pode aproveitar o valor total do contrato à medida que sobe e desce. O dinheiro que ele coloca não é um adiantamento do contrato subjacente, mas uma garantia de desempenho. O valor real do contrato só é trocado nas raras ocasiões em que a entrega ocorre. (Compare isso com o investidor de ações que geralmente tem que colocar 100% do valor de suas ações.) Além disso, o investidor de futuros não é cobrado juros sobre a diferença entre a margem e o valor total do contrato.

Assentamento de contratos de futuros na Índia.

Os contratos de futuros geralmente não são liquidados com entrega física. A compra ou venda de uma posição de compensação pode ser usada para liquidar uma posição existente, permitindo que o especulador ou o hedger realize lucros ou perdas do contrato original. Neste ponto, o saldo de margem é devolvido ao detentor juntamente com quaisquer ganhos adicionais, ou o saldo de margem mais lucro como um crédito para a perda do detentor. Liquidação em dinheiro é usada para contratos como ações ou futuros de índice que obviamente não podem resultar em entrega.

Vantagens do Futures Trading na Índia.

Há muitas vantagens inerentes à negociação de futuros sobre outras alternativas de investimento, como contas de poupança, ações, títulos, opções, imóveis e colecionáveis.

1. Alavancagem elevada. A principal atração, é claro, é o potencial para grandes lucros em um curto período de tempo. A razão pela qual a negociação de futuros pode ser tão lucrativa é a alta alavancagem. Para "possuir" um contrato de futuros, um investidor só tem que colocar uma pequena fração do valor do contrato (geralmente em torno de 10-20%) como "margem". Em outras palavras, o investidor pode negociar uma quantia muito maior do título do que se ele o comprasse imediatamente, então se ele previu o movimento do mercado corretamente, seus lucros serão multiplicados (dez vezes em um depósito de 10%). Este é um excelente retorno comparado à compra e entrega física em estoque.

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Qual é a diferença entre uma redução no banco e uma redução na negociação?

O termo "rebaixamento" aparece tanto no mundo bancário quanto na arena do comércio, mas tem significados completamente diferentes dentro de cada contexto. Na banca, uma redução refere-se a um acesso gradual dos fundos de crédito, enquanto na negociação, uma redução refere-se a uma redução no capital próprio.

Drawdown in Banking.

Dentro do contexto do sistema bancário, "rebaixamento" geralmente se refere ao acesso gradual de parte ou de toda a linha de crédito. O arranjo com um banco pode ser pessoal ou comercial.

Um exemplo do uso de saque para um tomador individual é um proprietário que solicita uma linha de crédito com um banco, pretendendo fazer algumas melhorias importantes na casa. Como ele não planeja fazer todo o trabalho de uma só vez, é para o mutuário apenas retirar fundos, conforme necessário, da linha de crédito que o banco lhe oferece. Por apenas retirar fundos conforme necessário, o indivíduo mantém seu nível de dívida no mínimo e está pagando apenas juros sobre os fundos emprestados que ele realmente usou. Seria uma gestão ineficiente do capital, custando ao mutuário encargos de juros desnecessários, para ele emprestar o montante total de uma só vez e assim incorrer no nível máximo de endividamento antes que ele conheça o total real que ele precisa para completar as melhorias propostas ou antes precisa do dinheiro.

Um arranjo semelhante pode ser feito entre um credor e um negócio. Por exemplo, uma empresa de construção pode ser aprovada para financiamento para construir um conjunto habitacional, mas só acessa gradualmente os fundos de financiamento à medida que partes do projeto são concluídas. O credor pode colocar restrições de tempo ou de conclusão do projeto em tal acordo. Um exemplo de restrições de tempo seria uma estipulação de que o mutuário só pode acessar uma certa porcentagem dos fundos a cada três meses. As restrições de conclusão do projeto exigiriam que o mutuário mostrasse que uma quantia especificada do projeto total foi concluída antes que o financiamento adicional fosse liberado.

Drawdown in Trading.

Em referência à negociação, "drawdown" refere-se a uma queda no patrimônio na conta de um comerciante. Se um comerciante abrir uma conta com US $ 10.000, mas depois perder US $ 2.000 ou tiver posições de negociação existentes que atualmente mostrem uma participação de capital aberto de US $ 8.000, o trader sofreu uma redução de 20%. A quantidade de levantamento é calculada a partir de um pico de capital para uma baixa patrimonial.

Pode haver redução, mesmo em uma conta de negociação que seja rentável em geral. Suponha que o operador que depositou US $ 10.000 tenha acumulado a conta até US $ 20.000, mas sofreu uma série de perdas que reduziram o saldo de sua conta para US $ 15.000. Mesmo que o comerciante tenha um lucro de 50% em seu capital inicial, ele ainda seria reconhecido como tendo sofrido uma redução de 25% do nível máximo de US $ 20.000.

Drawdown também pode ser expresso em termos de tempo em vez de dinheiro. Se a conta de um comerciante atingisse um pico, então caiu de volta, e demorou seis meses para levar a conta de volta ao seu nível máximo, então a conta pode ser descrita como tendo sofrido uma redução de seis meses. O rebaixamento potencial é uma consideração especialmente importante ao negociar instrumentos altamente alavancados, como forex ou contratos futuros.

Uma estratégia de negociação baseada na relação lead-lag entre o índice spot e o contrato de futuros para o FTSE 100.

Este artigo examina a relação entre lead e lag entre o índice FTSE 100 e o preço futuro de índices, empregando vários modelos de séries temporais. Usando observações de 10 minutos de junho de 1996 a 1997, verifica-se que mudanças defasadas no preço futuro podem ajudar a prever mudanças no preço à vista. O melhor modelo de previsão é o tipo de correção de erros, permitindo a diferença teórica entre os preços à vista e futuros de acordo com o custo da relação de carry. Essa capacidade preditiva é, por sua vez, utilizada para derivar uma estratégia de negociação que é testada sob condições do mundo real para buscar oportunidades de negociação sistemáticas e lucrativas. É revelado que, embora as previsões do modelo produzam retornos significativamente maiores do que um benchmark passivo, o modelo não conseguiu superar o benchmark depois de permitir os custos de transação.

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Biografias: Chris BROOKS é um leitor em Econometria Financeira no Centro ISMA da Universidade de Reading. Seus interesses de pesquisa são na área de econometria financeira, principalmente modelagem de séries temporais e previsão e gerenciamento de riscos, onde ele publicou amplamente.

Alistair REW é estudante de doutorado no Centro ISMA da Universidade de Reading.

Stuart RITSON era um estudante de mestrado no Centro ISMA da Universidade de Reading.

Dia de Negociação usando Opções.

Com opções que oferecem recursos de alavancagem e limitação de perdas, parece que as opções de day trading seriam uma ótima ideia. Na realidade, no entanto, a estratégia de opções de negociação do dia enfrenta alguns problemas.

Em primeiro lugar, o componente de valor temporal do prêmio da opção tende a atenuar qualquer movimento de preço. Para as opções near-the-money, enquanto o valor intrínseco pode subir juntamente com o preço das ações subjacentes, esse ganho é compensado, até certo ponto, pela perda do valor do tempo.

Em segundo lugar, devido à reduzida liquidez do mercado de opções, os spreads bid-ask são geralmente mais amplos do que para as ações, às vezes até meio ponto, novamente cortando o lucro limitado do daytrade típico.

Então, se você está planejando as opções de comércio do dia, você deve superar esses dois problemas.

Suas opções de DayTrading: Near-month e In-The-Money.

Para fins de daytrading, queremos usar opções com o menor valor de tempo possível e com o delta o mais próximo de 1.0 possível. Então, se você está indo para as opções de daytrade, então você deve daytrade as opções dentro do dinheiro no próximo mês de ações altamente líquidas.

Fazemos daytrades com opções de dinheiro dentro do mês, porque as opções dentro do dinheiro têm o menor valor de tempo e têm o maior delta, em comparação com as opções no dinheiro ou fora do dinheiro.

Além disso, à medida que nos aproximamos do vencimento, o prêmio da opção é cada vez mais baseado no valor intrínseco, e assim as mudanças de preço subjacentes terão um impacto maior, aproximando você da realização de movimentos ponto a ponto da ação subjacente. As opções de mês próximo também são mais negociadas do que as opções de prazo mais longo, portanto, elas também são mais líquidas.

Quanto mais popular e mais líquido o estoque subjacente, menor o spread bid-ask para o mercado de opções correspondente.

Quando executado corretamente, o daytrading usando opções permite que você invista com menos capital do que se realmente comprasse a ação e, no caso de um colapso catastrófico do preço da ação subjacente, sua perda é limitada a apenas o prêmio pago.

Outra Opção de Negociação do Dia: O Put Protective.

Se você está planejando daytrade um estoque particular para movimentos curtos de cabeça para os próximos meses, você pode comprar opções de venda de proteção para garantir uma quebra de estoque devastador.

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Opções Básicas.

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Estratégias de opções.

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Uma história da negociação de futuros nos Estados Unidos.

Joseph Santos, da Universidade Estadual da Dakota do Sul.

Muitos críticos contemporâneos [do século XIX] suspeitavam de uma forma de negócio em que um homem vendia o que não possuía para outro que não o queria… Morton Rothstein (1966)

Anatomia de um mercado de futuros.

O contrato de futuros.

Um contrato de futuros é um acordo padronizado entre um comprador e um vendedor para trocar um valor e uma nota de um item a um preço específico e data futura. O item ou ativo subjacente pode ser uma commodity agrícola, uma commodity metálica, mineral ou energética, um instrumento financeiro ou uma moeda estrangeira. Como os contratos futuros são derivados desses ativos subjacentes, eles pertencem a uma família de instrumentos financeiros chamados derivativos.

Os comerciantes compram e vendem contratos futuros em uma bolsa de valores - um mercado que é operado por uma associação voluntária de membros. A bolsa oferece aos compradores e vendedores a infra-estrutura (poços de negociação ou seu equivalente eletrônico), estrutura legal (regras de negociação, mecanismos de arbitragem), especificações de contrato (notas, padrões, tempo e método de entrega, condições de pagamento) e mecanismos de compensação (ver seção intitulado The Clearinghouse) necessário para facilitar a negociação de futuros. Somente os membros do intercâmbio estão autorizados a negociar na bolsa. Negociação de não-membros através de comissionistas - membros da bolsa que prestam serviços a trocas de não-membros e pagam uma taxa.

O contrato de petróleo bruto doce leve de setembro de 2004 é um exemplo de um futuro de petróleo (mineral). É negociado no New York Mercantile Exchange (NYM). O contrato é padronizado - cada um é um acordo para negociar 1.000 barris de óleo cru doce em setembro, em um dia de escolha do vendedor. Em 25 de maio de 2004, o contrato foi vendido por $ 40.120 = $ 40.12x1000 e debitou a conta do Membro S no mesmo valor.

O Clearinghouse.

A câmara de compensação é a contraparte de todos os negócios - seus membros compram todos os contratos que os comerciantes vendem na bolsa e vendem todos os contratos que os operadores compram na bolsa. Na ausência de uma câmara de compensação, os negociantes interagem diretamente, e isso introduziria dois problemas. Primeiro, os comerciantes. preocupações sobre a credibilidade da contraparte impediriam a negociação. Por exemplo, o Trader A pode se recusar a vender para o Trader B, que é supostamente indigno de confiança.

Em segundo lugar, os comerciantes perderiam o controle de suas contrapartes. Isso ocorreria porque os negociadores normalmente liquidam suas obrigações contratuais por compensação - os comerciantes compram / vendem os contratos que eles venderam / compraram anteriormente. Por exemplo, o Trader A vende um contrato para o Trader B, que vende um contrato para o Trader C para compensar sua posição, e assim por diante.

A câmara de compensação elimina esses dois problemas. Primeiro, é um garante de todos os negócios. Se um comerciante inadimplir em um contrato futuro, a câmara de compensação absorve a perda. Em segundo lugar, os membros da câmara de compensação e não os operadores externos reconciliam as compensações no final da negociação de cada dia. As contas de margem e um processo chamado marcação a mercado praticamente garantem a solvência da câmara de compensação.

Uma conta de margem é um saldo que um comerciante mantém com um comerciante de comissão, a fim de compensar as perdas diárias não realizadas do comerciante nos mercados futuros. Os comerciantes da Comissão também mantêm margens com os membros da câmara de compensação, que os mantêm com a câmara de compensação. A conta de margem começa como um depósito inicial fixo ou margem original.

Para entender a mecânica e os méritos da marcação a mercado, considere que os valores das posições longas e curtas de um contrato futuro existente mudam diariamente, mesmo que a negociação de futuros seja um jogo de soma zero - o ganho de um comprador / perda é igual a perda / ganho de um vendedor. Então, a câmara de compensação quebra até mesmo em todos os negócios, enquanto seus membros individuais. posições mudam em valor diariamente.

Com isso em mente, suponha que o Trader B contrate US $ 9,70 de um contrato de 5.000 bushel de soja do Trader S. Tecnicamente, o Trader B compra o contrato do Clearinghouse Member S e o Trader S vende o contrato ao Clearinghouse B. Agora, suponha que no final de o dia em que o contrato custa US $ 9,71. Naquela noite, a câmara de compensação marca a conta de cada membro. Ou seja, a câmara de compensação credita à conta de margem do Membro B $ 50 e debita a conta de margem do Membro S na mesma quantia.

O Membro B está agora em posição de sacar US $ 50 na câmara, enquanto o Membro S deve pagar à câmara uma margem de variação de US $ 50 - margem incremental igual à diferença entre o preço de um contrato e seu valor de mercado atual. Por sua vez, os membros da câmara compensadora debitam e creditam em conformidade as contas de margem dos seus comissionistas, que fazem o mesmo com as contas de margem dos seus clientes (ou seja, comerciantes). Esse processo iterativo praticamente garante à empresa um sólido equilíbrio financeiro. No caso improvável de inadimplência de um comerciante, a câmara fecha a posição e perde, no máximo, a perda de um dia do comerciante.

Mercados Futuros Ativos.

As bolsas de futuros criam contratos de futuros. E, como as bolsas de futuros competem por traders, elas precisam criar contratos que atraiam a comunidade financeira. Por exemplo, a Bolsa Mercantil de Nova York criou seu contrato de petróleo leve e doce para preencher um nicho inexplorado no mercado financeiro.

Nem todos os contratos são bem-sucedidos e aqueles que são, às vezes, podem estar inativos - o contrato existe, mas os operadores não o estão negociando. Por exemplo, de todos os contratos introduzidos pelas bolsas norte-americanas entre 1960 e 1977, apenas 32% foram negociados em 1980 (Stein 1986, 7). Consequentemente, trocas inteiras podem se tornar ativas - por exemplo, a Bolsa de Nova York Aberta em 1980 - ou inativas - por exemplo, a Bolsa de Nova Orleans foi fechada em 1983 (Leuthold 1989, 18). Apoios de preços governamentais ou outras regulamentações desse tipo também podem tornar o comércio inativo (ver Carlton 1984, 245).

Contratos futuros têm sucesso ou fracassam por muitas razões, mas contratos bem-sucedidos compartilham certas características básicas (ver, por exemplo, Baer e Saxon 1949, 110-25; Hieronymus 1977, 19-22). A saber, o ativo subjacente é homogêneo, razoavelmente durável e padronizado (facilmente descritível); sua oferta e demanda é ampla, seu preço é irrestrito e todas as informações relevantes estão disponíveis para todos os traders. Por exemplo, os contratos futuros nunca derivaram, digamos, de obras de arte (heterogêneas e não padronizadas) ou de direitos à habitação controlados por renda (oferta e, portanto, o preço é restringido pela regulamentação).

Objetivos e Funções.

Os mercados de futuros têm três finalidades fundamentais. A primeira é permitir que os hedgers mudem o risco de preço - a volatilidade dos preços dos ativos - para especuladores em troca de risco básico - mudanças na diferença entre um preço futuro e o dinheiro, ou o preço spot atual do ativo subjacente. Como o risco básico é tipicamente menor que o risco do preço do ativo, a comunidade financeira vê a cobertura como uma forma de gerenciamento de risco e especula como uma forma de assumir riscos.

De modo geral, hedge é assumir posições opostas nos mercados futuros e de caixa. Os hedgers incluem (mas não estão restritos a) fazendeiros, operadores de confinamento, operadores de elevadores de grãos, comerciantes, moleiros, empresas de serviços públicos, empresas de exportação e importação, refinadores, financiadores e gestores de fundos de hedge (ver Peck 1985, 13-21). Enquanto isso, especular é tomar uma posição no mercado futuro sem contraposição no mercado à vista. Os especuladores podem não estar afiliados com os mercados de caixa subjacentes.

Para demonstrar como funciona uma cobertura, suponha que o Hedger A compra, ou almeja, 5.000 bushels de milho, que atualmente vale US $ 2,40 por bushel, ou US $ 12.000 = US $ 2.40; a data é 1 de maio e Hedger A deseja preservar o valor de seu estoque de milho até que ele o venda em 1º de junho. Para isso, ele toma uma posição no mercado de futuros que é exatamente o oposto de sua posição no mercado à vista - em dinheiro. Por exemplo, a Hedger A vende, ou calça, um contrato futuro de julho para 5.000 bushels de milho a um preço de US $ 2,50 por bushel; Em outras palavras, o Hedger A compromete-se a vender em julho 5.000 alqueires de milho por US $ 12.500 = US $ 2.50 & # 215; 5000. Lembre-se de que vender (comprar) um contrato futuro significa comprometer-se a vender (comprar) um valor e uma nota de um item a um preço específico e data futura.

Risco de base ausente, posições de mercado de futuros e spot de Hedger A preservarão o valor dos 5.000 alqueires de milho que ele possui, porque uma queda no preço à vista do milho será igual à moeda de um centavo por uma queda nos preços futuros do milho. Por exemplo, suponha que até 1º de junho o preço spot do milho tenha caído cinco centavos para US $ 2,35 por bushel. Risco de base ausente, o preço de julho do milho no futuro também caiu cinco centavos para US $ 2,45 por bushel.

Então, no dia 1º de junho, a Hedger A vende seus 5.000 bushels de milho e perde $ 250 = ($ 2.35- $ 2.40) x5000 no mercado spot. Ao mesmo tempo, ele compra um contrato futuro de julho para 5.000 bushels de milho e ganha $ 250 = ($ 2.50- $ 2.45) x5000 no mercado de futuros. Observe que, como o Hedger A vendeu e comprou um contrato futuro de julho para 5.000 bushels de milho, ele compensou seu compromisso no mercado futuro.

Esse exemplo de hedge de livro didático - que elimina totalmente o risco de preço - é instrutivo, mas também é um pouco enganoso porque: existe risco de base; os hedgers podem optar por cobrir mais ou menos de 100% de suas posições em dinheiro; e os hedgers podem cruzar contratos futuros de hedge de hedge cujos ativos subjacentes não sejam os mesmos que os ativos que o hedger detém. Portanto, na realidade, os hedgers não podem imunizar totalmente suas posições de caixa das flutuações do mercado e, em alguns casos, podem não desejar fazê-lo. Novamente, a finalidade de uma cobertura não é evitar riscos, mas sim administrar ou mesmo lucrar com isso.

O segundo objetivo fundamental de um mercado futuro é facilitar as aquisições de capital operacional por parte das empresas - empréstimos de curto prazo que financiam as compras de bens intermediários por parte das empresas, como estoques de grãos ou petróleo. Por exemplo, os financiadores têm uma probabilidade relativamente maior de financiar, ou perto das taxas de empréstimos prime, os estoques cobertos (versus não protegidos). O contato futuro é uma forma eficiente de garantia porque custa apenas uma fração do valor do estoque ou a margem em uma posição vendida no mercado futuro.

Os especuladores tornam o hedge possível porque absorvem o risco de preço do inventário; Por exemplo, a contraparte final da posição vendida do revendedor de estoque é um especulador. Na ausência de mercados futuros, os hedgers só poderiam se engajar em contratos futuros - acordos exclusivos entre partes privadas, que operam independentemente de uma bolsa ou câmara de compensação. Assim, o valor da garantia de um contrato a termo é menor do que o de um contrato futuro. 3.

O terceiro propósito fundamental de um mercado futuro é fornecer informações aos tomadores de decisão sobre as expectativas do mercado quanto a eventos econômicos futuros. Enquanto o mercado de futuros for eficiente - o mercado forma expectativas levando em consideração todas as informações disponíveis - suas previsões de eventos econômicos futuros são relativamente mais confiáveis ​​do que as de um indivíduo. Os erros de previsão são caros e bem informados, altamente competitivos, os comerciantes que buscam lucros têm um incentivo relativamente maior para minimizá-los.

A evolução dos negócios futuros nos EUA

Produção e comercialização de grãos no início do século XIX.

No início do século XIX, a grande maioria dos grãos americanos - trigo, milho, cevada, centeio e aveia - era produzida em todo o interior dos Estados Unidos por produtores que agiam basicamente como agricultores de subsistência - produtores agrícolas cujo objetivo primário era alimentar-se. e suas famílias. Embora muitos desses agricultores vendessem seu excedente de produção no mercado, a maioria não tinha acesso a grandes mercados, bem como incentivos, oferta de mão-de-obra barata e inúmeras tecnologias necessárias para a agricultura comercial - a produção e comercialização em larga escala de excedentes agrícolas.

Neste momento, a principal rota de comércio para o litoral atlântico foi por rio através de Nova Orleans 4; embora o sul também abrigasse mercados terminais - mercados de destino final - para milho, mantimentos e farinha. Mercados de grãos locais menores existiam ao longo dos afluentes dos rios Ohio e Mississippi e rotas terrestres leste-oeste. Os últimos foram utilizados principalmente para o transporte de mercadorias manufaturadas (de alto valor e não perecíveis) para o oeste.

A maioria dos agricultores, e particularmente aqueles dos Estados do Centro-Norte Leste - a região que hoje é constituída por Illinois, Indiana, Michigan, Ohio e Wisconsin - não pôde enviar grãos a granel para o mercado com lucro (Clark 1966, 4, 15). 5 Em vez disso, a maioria dos grãos convertidos em farinha de alto valor, gado, provisões e uísques ou licores de malte e enviados para o sul ou, no caso do gado, os levou para o leste (14). 6 Aveia comercializada localmente, se de todo; suas baixas relações valor / peso fizeram seu embarque, a granel ou não, proibitivo (15n).

Os Grandes Lagos forneceram uma rota natural de água a leste de Buffalo, mas, para transportar grãos dessa maneira, os produtores da região centro-leste norte do interior precisavam de portos locais para receber sua produção. Embora o Canal de Erie tenha ligado o Lago Erie ao porto de Nova York em 1825, as rotas de água que conectavam os portos do interior de todo o norte de Ohio até o Canal não estavam operacionais antes de meados da década de 1830. De fato, inicialmente o Erie ajudou o desenvolvimento do Velho Noroeste, não porque facilitasse os embarques de grãos para o leste, mas porque permitia aos imigrantes e produtos manufaturados fácil acesso ao Ocidente (Clark 1966, 53).

Por volta de 1835, as bocas de rios e riachos espalhavam-se por todos os estados do leste do centro-norte, transformando-se nos centros ou cidades portuárias, de onde os fazendeiros enviavam grãos para o leste, via Erie. A essa altura, os carregadores também poderiam optar por ir para o sul no rio Ohio e seguir para Pittsburgh e finalmente para a Filadélfia, ou para o norte no Canal Ohio até Cleveland, Buffalo e finalmente, via Welland Canal, até o Lago Ontário e Montreal (19). ).

Em 1836, os transportadores transportavam mais grãos para o norte, nos Grandes Lagos e através de Buffalo, do que para o sul, no Mississippi, passando por Nova Orleans (Odle, 1964, 441). Embora, em 1840, Ohio fosse o único estado / região que participava significativamente do comércio dos Grandes Lagos. Illinois, Indiana, Michigan e a região dos dias modernos de Wisconsin produziram para seus respectivos mercados locais ou confiaram na demanda do sul. Em 1837, apenas 4.107 habitantes povoavam a “vila” de Chicago, que se tornou uma cidade oficial naquele ano (Hieronymus 1977, 72). 7

Antebellum Grain Trade Finance no noroeste velho.

Antes de meados da década de 1860, uma rede de bancos, comerciantes de grãos, comerciantes, moinhos e comissionistas - agentes de compra e venda localizados nos mercados centrais de commodities - empregavam um sistema de aceitação para financiar o comércio de grãos dos EUA (ver Clark 1966, 119; 1964, 442). Por exemplo, um moleiro que necessitasse de grãos instruiria um agente em, digamos, Nova York a estabelecer, em nome do engenheiro, uma linha de crédito com um comerciante lá. O comerciante ampliou essa linha de crédito na forma de projetos de vista, que o comerciante pagou em sessenta ou noventa dias, até o valor da linha de crédito.

Com essa linha de crédito estabelecida, os agentes da comissão no interior do país se organizariam com os comerciantes de grãos para adquirir os grãos necessários. O comissário obteria recibos de depósito - títulos negociáveis ​​certificados pelos negociantes para lotes específicos e quantidades de grãos na loja - de negociantes, anexaria estes a rascunhos que ele desenhava na linha de crédito do comerciante e descontaria esses rascunhos em seu banco local em troca de notas de banco; o banco local encaminharia esses rascunhos para o banco do comerciante de Nova York para resgate. Os agentes da comissão usariam essas notas para avançar - emprestar - aos comerciantes de grãos cerca de três quartos do valor de mercado atual do grão. O comissário pagaria aos dealers o restante (menos as taxas de financiamento e comissão) quando o grão fosse finalmente vendido no Oriente. Ou seja, agentes comissionados e comerciantes de grãos entraram em contratos de consignação.

Infelizmente, essa abordagem vinculou bancos, comerciantes de grãos, comerciantes, moinhos e agentes comissionados, de modo que todo o processo foi acompanhado por riscos e especulações consideráveis, assumidos tanto pelo consignatário quanto pelo consignador (Clark, 1966, p. 120). O sistema era razoavelmente adequado se os preços dos grãos se mantivessem inalterados entre o momento em que o moleiro obtinha o crédito e o tempo em que o cereal (a granel ou convertido) era vendido no Oriente, mas esse raramente era o caso. O problema fundamental desse sistema financeiro era que os agentes da comissão estavam efetivamente pedindo aos bancos que lhes emprestassem dinheiro para comprar grãos ainda não vendidos. Para ter certeza, essa inadequação foi mais aparente durante os pânicos financeiros, quando muitos bancos se recusaram a descontar esses projetos (Odle 1964, 447).

Financiamento do Comércio de Grãos em Transição: Contratos a Termo e Bolsas de Mercadorias.

Em 1848, o canal Illinois-Michigan ligou o rio Illinois ao lago Michigan. O canal permitiu que os fazendeiros do interior do rio Illinois transportassem seus produtos para os comerciantes localizados ao longo do rio. Esses comerciantes acumulavam, armazenavam e enviavam grãos para Chicago, Milwaukee e Racine. Inicialmente, os remetentes etiquetaram as entregas de acordo com o produtor e a região, enquanto os compradores inspecionavam e escolhiam esses pacotes etiquetados no momento da entrega. A atividade comercial nos três portos de grãos cresceu ao longo da década de 1850. Chicago surgiu como um centro de grãos (principalmente milho) dominante no final daquela década (Pierce 1957, 66). 8.

Em meio a esse crescimento do comércio do Lago Michigan, uma confluência de inovações transformou o comércio de grãos e seu método de financiamento. Na década de 1840, elevadores de grãos e ferrovias facilitaram o armazenamento e o embarque de grãos em alto volume, respectivamente. Consequentemente, os comerciantes do país e suas contrapartes de Chicago necessitavam de maior financiamento para armazenar e enviar esse maior volume de grãos. 9 E o alto volume de armazenamento e embarque de grãos exigia que os grãos inventariados fossem fungíveis - de tal natureza que uma parte ou quantidade pudesse ser substituída por outra parte ou quantidade igual no cumprimento de uma obrigação. Por exemplo, como um bushel de grau 2 de trigo de primavera era fungível, seu preço não dependia do fato de ele vir do fazendeiro A, do fazendeiro B, do elevador de grãos C ou do vagão de trem D.

Os comerciantes poderiam garantir esses empréstimos maiores com mais facilidade e a taxas relativamente mais baixas se obtivessem compromissos firmes de preço e quantidade de seus compradores. Assim, os comerciantes começaram a se envolver em contratos futuros (não futuros). De acordo com Hieronymus (1977), o primeiro “contrato de tempo” registrado foi feito em 13 de março de 1851. Ele especificou que 3.000 alqueires de milho seriam entregues a Chicago em junho a um preço de um centavo abaixo do 13 de março preço no mercado à vista (74). 10

Enquanto isso, as bolsas de commodities atendiam às necessidades do comércio de grãos fungíveis. Nas décadas de 1840 e 1850, essas bolsas surgiram como associações para lidar com questões locais como infra-estrutura portuária e arbitragem comercial (por exemplo, Detroit em 1847, Buffalo, Cleveland e Chicago em 1848 e Milwaukee em 1849) (ver Odle 1964). Na década de 1850, eles estabeleceram um sistema de classes, padrões e inspeções básicas, o que tornou o estoque fungível (Baer e Saxon 1949, 10; Chandler 1977, 211). Como pontos de coleta de grãos, algodão e provisões, eles pesavam, inspecionavam e classificavam as remessas de mercadorias que passavam de oeste para leste. Eles também facilitaram o comércio organizado em mercados spot e forward (Chandler 1977, 211; Odle 1964, 439). 11

O maior e mais proeminente desses intercâmbios era a Junta Comercial da Cidade de Chicago, uma bolsa de cereais e provisões estabelecida em 1848 por uma carta corporativa do Estado de Illinois (Boyle 1920, 38; Lurie 1979, 27); A bolsa é hoje conhecida como Chicago Board of Trade (CBT). Pelo menos durante sua primeira década, o CBT funcionou como um ponto de encontro para os comerciantes resolverem disputas contratuais e discutirem questões comerciais de interesse mútuo. A participação foi em tempo parcial na melhor das hipóteses. A primeira diretoria do conselho de 25 membros incluía “um farmacêutico, um vendedor de livros, um curtidor, um merceeiro, um negociante de carvão, um comerciante de ferragens e um banqueiro” e a frequência era frequentemente incentivada por almoços grátis (Lurie 1979, 25).

No entanto, em 1859, o CBT tornou-se uma associação privada fretada pelo estado (de Illinois). Como tal, a troca solicitada e recebida do Legislativo de Illinois sanciona para estabelecer regras “para a administração de seus negócios e a maneira em que será transacionada, conforme julgar apropriado”; para arbitrar e resolver disputas com a autoridade como “Se fosse um julgamento proferido no Circuit Court” e inspecionar, pesar e certificar negócios de grãos e grãos de modo que essas certificações sejam obrigatórias para todos os membros da CBT (Lurie 1979, 27).

Negociação de futuros do século XIX.

Na década de 1850, os comerciantes vendiam e revendiam contratos a prazo antes da entrega efetiva (Hieronymus 1977, 75). Um comerciante não poderia compensar, no sentido do mercado futuro do termo, um contato a termo. No entanto, a existência de um mercado secundário - mercado de títulos existentes, ao contrário de títulos recém-emitidos - sugere, no mínimo, especuladores ativos nesses contratos de curto prazo.

Em 27 de março de 1863, a Junta de Comércio de Chicago adotou suas primeiras regras e procedimentos para o comércio de futuros no intercâmbio (Hieronymus 1977, 76). As regras abordavam a liquidação do contrato, que era (e ainda é) o desafio fundamental associado a um contrato a termo - encontrar um operador que estivesse disposto a assumir uma posição em um contrato a termo era relativamente fácil de fazer; achando aquele comerciante na hora da determinação de contrato não era.

O CBT começou a transformar os contratos futuros ativamente negociados e razoavelmente homogêneos em contratos futuros em maio de 1865. Neste momento, o CBT: contratos de comércio restrito no tempo para trocar membros; especificações padronizadas do contrato; comerciantes obrigados a depositar margens; e especificou formalmente a liquidação do contrato, incluindo pagamentos e entregas, e procedimentos de reclamação (Hieronymus 1977, 76).

O início da negociação de futuros organizada é difícil até agora. Isso se deve, em parte, às ambiguidades semânticas - por exemplo, um contrato de “chegar” a um contrato a termo ou a um contrato de futuros ou a nenhum dos dois? No entanto, a maioria dos historiadores do comércio de grãos concorda que tecnologias de armazenamento (elevadores de grãos), transporte (ferrovia) e comunicação (telégrafo), um sistema de padrões básicos e o ímpeto à especulação proporcionada pela Criméia e Guerras Civis dos EUA permitiram a negociação de futuros para amadurecer por volta de 1874, época em que o CBT era a principal bolsa de futuros de commodities (grãos e provisões) dos EUA (Baer e Saxon 1949, 87; Chandler 1977, 212; CBT 1936, 18; Clark 1966, 120; Dies 1925, 15; Hoffman 1932, 29; Irwin 1954, 77, 82; Rothstein 1966, 67).

Não obstante, as bolsas de futuros em meados da década de 1870 careciam de câmaras de compensação modernas, com as quais a maioria das bolsas começou a experimentar apenas em meados da década de 1880. Por exemplo, a câmara de compensação do CBT teve início em 1884, e um sistema de limpeza completo e obrigatório estava em vigor no CBT em 1925 (Hoffman 1932, 199; Williams 1982, 306). Os primeiros procedimentos formais de compensação e compensação foram estabelecidos pela Minneapolis Grain Exchange em 1891 (Peck 1985, 6).

Mesmo assim, os rudimentos de um sistema de compensação - um que libertou os comerciantes de lidar diretamente uns com os outros - estavam em vigor na década de 1870 (Hoffman 1920, 189). Ou seja, os corretores assumiram a contraposição a todos os negócios, como os membros da câmara de compensação faziam décadas depois. Os corretores resolviam as compensações entre si, embora, na ausência de um procedimento formal de compensação, esses assentamentos fossem difíceis de realizar.

Assentamentos diretos eram simples o suficiente. Aqui, dois corretores liquidariam em dinheiro suas posições de compensação apenas entre si. No entanto, os assentamentos diretos eram relativamente incomuns porque compensar as compras e vendas entre corretores raramente se equilibravam em relação à quantidade. Por exemplo, a B1 poderia comprar um futuro de 5.000 bushel de milho da B2, que então poderia comprar um futuro de 6.000 bushel de milho da B1; Neste exemplo, 1.000 bushels de milho permanecem instáveis ​​entre B1 e B2. É claro que os dois corretores poderiam compensar o contrato remanescente de 1.000 bushels se B2 vendesse um futuro de 1.000 bushel de milho para B1. Mas e se a B2 já tivesse vendido um futuro de milho de 1.000 bushels para a B3, que vendeu um futuro de 1.000 bushel de milho para a B1? Nesse caso, a posição líquida de mercado futuro de cada corretora é compensada, mas todas as três devem se reunir para liquidar suas respectivas posições. Os corretores se referiram a tal reunião como um acordo de anel. Finalmente, se, neste exemplo, B1 e B3 não tivessem posições um com o outro, B2 poderia resolver sua posição se transferisse seu compromisso (que ela tem com B1) para B3. Os corretores se referiam a esse método como uma liquidação de transferência. Em ambos os ringues ou acordos de transferência, os corretores tiveram que encontrar outros corretores que detinham e desejavam liquidar posições contrárias. Muitas vezes os corretores usavam corredores para procurar literalmente os escritórios e corredores pelas contrapartes necessárias (ver Hoffman 1932, 185-200).

Por fim, a transformação dos mercados de grãos de Chicago de frente para negociação de futuros ocorreu quase simultaneamente nos mercados de algodão de Nova York. Contratos a termo para algodão negociados em Nova York (e Liverpool, Inglaterra) na década de 1850. E, como Chicago, a negociação organizada de futuros de algodão começou na Bolsa de Algodão de Nova York por volta de 1870; regras e procedimentos formalizaram a prática em 1872. O comércio de futuros na Bolsa de Algodão de Nova Orleans começou por volta de 1882 (Hieronymus 1977, 77).

Outras bolsas de futuros do século XIX incluem a New York Produce Exchange, a Milwaukee Chamber of Commerce, a Merchant's Exchange de St. Louis, a Chicago Open Board of Trade, a Duluth Board of Trade e a Kansas City Board of Trade (Hoffman 1920). 33; ver Peck 1985, 9).

Desempenho no mercado futuro de futuros.

Dados sobre o volume de futuros de grãos anteriores à década de 1880 não estão disponíveis (Hoffman 1932, 30). Embora na década de 1870, “funcionários do CBT admitiram abertamente que não havia entrega efetiva de grãos em mais de noventa por cento dos contratos” (Lurie 1979, 59). De fato, o Quadro 1 demonstra que o comércio foi relativamente volumoso no século XIX.

Uma média anual de 23.600 milhões de bushels de futuros de grãos negociados entre 1884 e 1888, ou oito vezes a quantidade média anual de culturas produzidas durante esse período. Em comparação, uma média anual de 25.803 milhões de bushels de futuros de grãos foi negociada entre 1966 e 1970, ou quatro vezes a média anual de safras produzidas durante esse período. Em 2002, o volume de futuros ultrapassou a produção agrícola em um fator de onze.

Os dados comparáveis ​​para futuros de algodão são apresentados no Gráfico 2. Novamente aqui, o comércio no século XIX foi significativo. Em 1879, o volume de futuros superou a produção em cinco vezes e, em 1896, esse fator chegou a oito.

Preço de Armazenamento.

Os observadores do início do século XIX dos mercados de futuros dos EUA os creditaram pela estabilização dos preços dos alimentos ou os desacreditaram por apostar e intensificar as dificuldades econômicas dos americanos (Baer e Saxon 1949, 12-20, 56; Chandler 1977, 212; Ferris 1988). 88; Hoffman 1932, 5; Lurie 1979, 53, 115). Certamente, o desempenho dos primeiros mercados futuros continua relativamente inexplorado. A pesquisa existente sobre o assunto tem geralmente examinado esse desempenho no contexto de duas perspectivas sobre a teoria da eficiência: o preço do armazenamento e a eficiência dos preços futuros de forma mais geral.

A Holbrook Working foi pioneira na pesquisa sobre o preço de armazenamento - a relação, em um ponto no tempo, entre os preços (de commodities agrícolas armazenáveis) aplicáveis ​​a diferentes datas futuras (Working 1949, 1254). 12 Por exemplo, qual é a relação entre o preço spot atual do trigo e o atual preço futuro do trigo para setembro de 2004? Ou, qual é a relação entre o atual preço futuro do trigo para setembro de 2004 e o atual preço futuro do trigo para maio de 2005?

O trabalho concluiu que esses preços não poderiam diferir devido a eventos que deveriam ocorrer entre essas datas. Por exemplo, se o preço futuro de trigo de maio de 2004 for menor do que o preço de setembro de 2004, isso não pode ser devido à expectativa de uma pequena colheita entre maio de 2004 e setembro de 2004. Pelo contrário, os comerciantes devem considerar essa expectativa. preços de maio e setembro. E, supondo que isso aconteça, então essa diferença só pode refletir o custo de carregar - armazenar essas mercadorias ao longo do tempo. 13 Embora essa interpretação estrita tenha sido modificada desde então (ver Peck 1985, 44).

Assim, por exemplo, o preço de setembro de 2004 é igual ao preço de maio de 2004 mais o custo de armazenamento de trigo entre maio de 2004 e setembro de 2004. Se a diferença entre esses preços for maior ou menor que o custo de armazenamento e o mercado for eficiente, Isso trará a diferença de volta ao custo de armazenamento - por exemplo, se a diferença nos preços exceder o custo de armazenamento, os comerciantes podem lucrar se comprarem o contrato de maio de 2004, venderem o contrato de setembro de 2004, receberem em maio e armazenar o trigo. até setembro. Working (1953) demonstrou empiricamente que a teoria do preço do armazenamento poderia explicar satisfatoriamente essas diferenças intertemporais nos preços futuros do trigo no TBC já no final da década de 1880 (Working 1953, 556).

Futures Price Efficiency.

Many contemporary economists tend to focus on futures price efficiency more generally (for example, Beck 1994; Kahl and Tomek 1986; Kofi 1973; McKenzie, et al. 2002; Tomek and Gray, 1970). That is to say, do futures prices shadow consistently (but not necessarily equal) traders’ rational expectations of future spot prices? Here, the research focuses on the relationship between, say, the cash price of wheat in September 2004 and the September 2004 futures price of wheat quoted two months earlier in July 2004.

Figure 1illustrates the behavior of corn futures prices and their corresponding spot prices between 1877 and 1890. The data consist of the average month t futures price in the last full week of month t -2 and the average cash price in the first full week of month t .

The futures price and its corresponding spot price need not be equal; futures price efficiency does not mean that the futures market is clairvoyant. But, a difference between the two series should exist only because of an unpredictable forecast error and a risk premium – futures prices may be, say, consistently below the expected future spot price if long speculators require an inducement, or premium, to enter the futures market. Recent work finds strong evidence that these early corn (and corresponding wheat) futures prices are, in the long run, efficient estimates of their underlying spot prices (Santos 2002, 35). Although these results and Working’s empirical studies on the price of storage support, to some extent, the notion that early U. S. futures markets were efficient, this question remains largely unexplored by economic historians.

The Struggle for Legitimacy.

Nineteenth century America was both fascinated and appalled by futures trading. This is apparent from the litigation and many public debates surrounding its legitimacy (Baer and Saxon 1949, 55; Buck 1913, 131, 271; Hoffman 1932, 29, 351; Irwin 1954, 80; Lurie 1979, 53, 106). Many agricultural producers, the lay community and, at times, legislatures and the courts, believed trading in futures was tantamount to gambling. The difference between the latter and speculating, which required the purchase or sale of a futures contract but not the shipment or delivery of the commodity, was ostensibly lost on most Americans (Baer and Saxon 1949, 56; Ferris 1988, 88; Hoffman 1932, 5; Lurie 1979, 53, 115).

Many Americans believed that futures traders frequently manipulated prices. From the end of the Civil War until 1879 alone, corners – control of enough of the available supply of a commodity to manipulate its price – allegedly occurred with varying degrees of success in wheat (1868, 1871, 1878/9), corn (1868), oats (1868, 1871, 1874), rye (1868) and pork (1868) (Boyle 1920, 64-65). This manipulation continued throughout the century and culminated in the Three Big Corners – the Hutchinson (1888), the Leiter (1898), and the Patten (1909). The Patten corner was later debunked (Boyle 1920, 67-74), while the Leiter corner was the inspiration for Frank Norris’s classic The Pit: A Story of Chicago (Norris 1903; Rothstein 1982, 60). 14 In any case, reports of market corners on America’s early futures exchanges were likely exaggerated (Boyle 1920, 62-74; Hieronymus 1977, 84), as were their long term effects on prices and hence consumer welfare (Rothstein 1982, 60).

By 1892 thousands of petitions to Congress called for the prohibition of “speculative gambling in grain” (Lurie, 1979, 109). And, attacks from state legislatures were seemingly unrelenting: in 1812 a New York act made short sales illegal (the act was repealed in 1858); in 1841 a Pennsylvania law made short sales, where the position was not covered in five days, a misdemeanor (the law was repealed in 1862); in 1882 an Ohio law and a similar one in Illinois tried unsuccessfully to restrict cash settlement of futures contracts; in 1867 the Illinois constitution forbade dealing in futures contracts (this was repealed by 1869); in 1879 California’s constitution invalidated futures contracts (this was effectively repealed in 1908); and, in 1882, 1883 and 1885, Mississippi, Arkansas, and Texas, respectively, passed laws that equated futures trading with gambling, thus making the former a misdemeanor (Peterson 1933, 68-69).

Two nineteenth century challenges to futures trading are particularly noteworthy. The first was the so-called Anti-Option movement. According to Lurie (1979), the movement was fueled by agrarians and their sympathizers in Congress who wanted to end what they perceived as wanton speculative abuses in futures trading (109). Although options were (are) not futures contracts, and were nonetheless already outlawed on most exchanges by the 1890s, the legislation did not distinguish between the two instruments and effectively sought to outlaw both (Lurie 1979, 109).

In 1890 the Butterworth Anti-Option Bill was introduced in Congress but never came to a vote. However, in 1892 the Hatch (and Washburn) Anti-Option bills passed both houses of Congress, and failed only on technicalities during reconciliation between the two houses. Had either bill become law, it would have effectively ended options and futures trading in the United States (Lurie 1979, 110).

A second notable challenge was the bucket shop controversy, which challenged the legitimacy of the CBT in particular. A bucket shop was essentially an association of gamblers who met outside the CBT and wagered on the direction of futures prices. These associations had legitimate-sounding names such as the Christie Grain and Stock Company and the Public Grain Exchange. To most Americans, these “exchanges” were no less legitimate than the CBT. That some CBT members were guilty of “bucket shopping” only made matters worse!

The bucket shop controversy was protracted and colorful (see Lurie 1979, 138-167). Between 1884 and 1887 Illinois, Iowa, Missouri and Ohio passed anti-bucket shop laws (Lurie 1979, 95). The CBT believed these laws entitled them to restrict bucket shops access to CBT price quotes, without which the bucket shops could not exist. Bucket shops argued that they were competing exchanges, and hence immune to extant anti-bucket shop laws. As such, they sued the CBT for access to these price quotes. 15

The two sides and the telegraph companies fought in the courts for decades over access to these price quotes; the CBT’s very survival hung in the balance. After roughly twenty years of litigation, the Supreme Court of the U. S. effectively ruled in favor of the Chicago Board of Trade and against bucket shops (Board of Trade of the City of Chicago v. Christie Grain & Stock Co., 198 U. S. 236, 25 Sup. Ct. (1905)). Bucket shops disappeared completely by 1915 (Hieronymus 1977, 90).

Regulamento.

The anti-option movement, the bucket shop controversy and the American public’s discontent with speculation masks an ironic reality of futures trading: it escaped government regulation until after the First World War; though early exchanges did practice self-regulation or administrative law. 16 The absence of any formal governmental oversight was due in large part to two factors. First, prior to 1895, the opposition tried unsuccessfully to outlaw rather than regulate futures trading. Second, strong agricultural commodity prices between 1895 and 1920 weakened the opposition, who blamed futures markets for low agricultural commodity prices (Hieronymus 1977, 313).

Grain prices fell significantly by the end of the First World War, and opposition to futures trading grew once again (Hieronymus 1977, 313). In 1922 the U. S. Congress enacted the Grain Futures Act, which required exchanges to be licensed, limited market manipulation and publicized trading information (Leuthold 1989, 369). 17 However, regulators could rarely enforce the act because it enabled them to discipline exchanges, rather than individual traders. To discipline an exchange was essentially to suspend it, a punishment unfit (too harsh) for most exchange-related infractions.

The Commodity Exchange Act of 1936 enabled the government to deal directly with traders rather than exchanges. It established the Commodity Exchange Authority (CEA), a bureau of the U. S. Department of Agriculture, to monitor and investigate trading activities and prosecute price manipulation as a criminal offense. The act also: limited speculators’ trading activities and the sizes of their positions; regulated futures commission merchants; banned options trading on domestic agricultural commodities; and restricted futures trading – designated which commodities were to be traded on which licensed exchanges (see Hieronymus 1977; Leuthold, et al. 1989).

Although Congress amended the Commodity Exchange Act in 1968 in order to increase the regulatory powers of the Commodity Exchange Authority, the latter was ill-equipped to handle the explosive growth in futures trading in the 1960s and 1970s. So, in 1974 Congress passed the Commodity Futures Trading Act, which created far-reaching federal oversight of U. S. futures trading and established the Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Like the futures legislation before it, the Commodity Futures Trading Act seeks “to ensure proper execution of customer orders and to prevent unlawful manipulation, price distortion, fraud, cheating, fictitious trades, and misuse of customer funds” (Leuthold, et al. 1989, 34). Unlike the CEA, the CFTC was given broad regulator powers over all futures trading and related exchange activities throughout the U. S. The CFTC oversees and approves modifications to extant contracts and the creation and introduction of new contracts. The CFTC consists of five presidential appointees who are confirmed by the U. S. Senate.

The Futures Trading Act of 1982 amended the Commodity Futures Trading Act of 1974. The 1982 act legalized options trading on agricultural commodities and identified more clearly the jurisdictions of the CFTC and Securities and Exchange Commission (SEC). The regulatory overlap between the two organizations arose because of the explosive popularity during the 1970s of financial futures contracts. Today, the CFTC regulates all futures contracts and options on futures contracts traded on U. S. futures exchanges; the SEC regulates all financial instrument cash markets as well as all other options markets.

Finally, in 2000 Congress passed the Commodity Futures Modernization Act, which reauthorized the Commodity Futures Trading Commission for five years and repealed an 18-year old ban on trading single stock futures. The bill also sought to increase competition and “reduce systematic risk in markets for futures and over-the-counter derivatives” (H. R. 5660, 106 th Congress 2 nd Session).

Modern Futures Markets.

The growth in futures trading has been explosive in recent years (Chart 3).

Futures trading extended beyond physical commodities in the 1970s and 1980s – currency futures in 1972; interest rate futures in 1975; and stock index futures in 1982 (Silber 1985, 83). The enormous growth of financial futures at this time was likely because of the breakdown of the Bretton Woods exchange rate regime, which essentially fixed the relative values of industrial economies’ exchange rates to the American dollar (see Bordo and Eichengreen 1993), and relatively high inflation from the late 1960s to the early 1980s. Flexible exchange rates and inflation introduced, respectively, exchange and interest rate risks, which hedgers sought to mitigate through the use of financial futures. Finally, although futures contracts on agricultural commodities remain popular, financial futures and options dominate trading today. Trading volume in metals, minerals and energy remains relatively small.

Trading volume in agricultural futures contracts first dropped below 50% in 1982. By 1985 this volume had dropped to less than one fourth all trading. In the same year the volume of futures trading in the U. S. Treasury bond contract alone exceeded trading volume in all agricultural commodities combined (Leuthold et al. 1989, 2). Today exchanges in the U. S. actively trade contracts on several underlying assets (Table 1). These range from the traditional – e. g., agriculture and metals – to the truly innovative – e. g. the weather. The latter’s payoff varies with the number of degree-days by which the temperature in a particular region deviates from 65 degrees Fahrenheit.

Table 1: Select Futures Contracts Traded as of 2002.

Source: Bodie, Kane and Marcus (2005), p. 796.

Table 2 provides a list of today’s major futures exchanges.

Table 2: Select Futures Exchanges as of 2002.

Source: Wall Street Journal, 5/12/2004, C16.

Modern trading differs from its nineteenth century counterpart in other respects as well. First, the popularity of open outcry trading is waning. For example, today the CBT executes roughly half of all trades electronically. And, electronic trading is the rule, rather than the exception throughout Europe. Second, today roughly 99% of all futures contracts are settled prior to maturity. Third, in 1982 the Commodity Futures Trading Commission approved cash settlement – delivery that takes the form of a cash balance – on financial index and Eurodollar futures, whose underlying assets are not deliverable, as well as on several non-financial contracts including lean hog, feeder cattle and weather (Carlton 1984, 253). And finally, on Dec. 6, 2002, the Chicago Mercantile Exchange became the first publicly traded financial exchange in the U. S.

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1 The clearinghouse is typically a corporation owned by a subset of exchange members. For details regarding the clearing arrangements of a specific exchange, go to cftc. gov and click on “Clearing Organizations.”

2 The vast majority of contracts are offset. Outright delivery occurs when the buyer receives from, or the seller “delivers” to the exchange a title of ownership, and not the actual commodity or financial security – the urban legend of the trader who neglected to settle his long position and consequently “woke up one morning to find several car loads of a commodity dumped on his front yard” is indeed apocryphal (Hieronymus 1977, 37)!

3 Nevertheless, forward contracts remain popular today (see Peck 1985, 9-12).

4 The importance of New Orleans as a point of departure for U. S. grain and provisions prior to the Civil War is unquestionable. According to Clark (1966), “New Orleans was the leading export center in the nation in terms of dollar volume of domestic exports, except for 1847 and a few years during the 1850s, when New York’s domestic exports exceeded those of the Crescent City” (36).

5 This area was responsible for roughly half of U. S. wheat production and a third of U. S. corn production just prior to 1860. Southern planters dominated corn output during the early to mid - 1800s.

6 Millers milled wheat into flour; pork producers fed corn to pigs, which producers slaughtered for provisions; distillers and brewers converted rye and barley into whiskey and malt liquors, respectively; and ranchers fed grains and grasses to cattle, which were then driven to eastern markets.

7 Significant advances in transportation made the grain trade’s eastward expansion possible, but the strong and growing demand for grain in the East made the trade profitable. The growth in domestic grain demand during the early to mid-nineteenth century reflected the strong growth in eastern urban populations. Between 1820 and 1860, the populations of Baltimore, Boston, New York and Philadelphia increased by over 500% (Clark 1966, 54). Moreover, as the 1840’s approached, foreign demand for U. S. grain grew. Between 1845 and 1847, U. S. exports of wheat and flour rose from 6.3 million bushels to 26.3 million bushels and corn exports grew from 840,000 bushels to 16.3 million bushels (Clark 1966, 55).

8 Wheat production was shifting to the trans-Mississippi West, which produced 65% of the nation’s wheat by 1899 and 90% by 1909, and railroads based in the Lake Michigan port cities intercepted the Mississippi River trade that would otherwise have headed to St. Louis (Clark 1966, 95). Lake Michigan port cities also benefited from a growing concentration of corn production in the West North Central region – Iowa, Kansas, Minnesota, Missouri, Nebraska, North Dakota and South Dakota, which by 1899 produced 40% percent of the country’s corn (Clark 1966, 4).

9 Corn had to be dried immediately after it was harvested and could only be shipped profitably by water to Chicago, but only after rivers and lakes had thawed; so, country merchants stored large quantities of corn. On the other hand, wheat was more valuable relative to its weight, and it could be shipped to Chicago by rail or road immediately after it was harvested; so, Chicago merchants stored large quantities of wheat.

10 This is consistent with Odle (1964), who adds that “the creators of the new system of marketing [forward contracts] were the grain merchants of the Great Lakes” (439). However, Williams (1982) presents evidence of such contracts between Buffalo and New York City as early as 1847 (309). To be sure, Williams proffers an intriguing case that forward and, in effect, future trading was active and quite sophisticated throughout New York by the late 1840s. Moreover, he argues that this trading grew not out of activity in Chicago, whose trading activities were quite primitive at this early date, but rather trading in London and ultimately Amsterdam. Indeed, “time bargains” were common in London and New York securities markets in the mid - and late 1700s, respectively. A time bargain was essentially a cash-settled financial forward contract that was unenforceable by law, and as such “each party was forced to rely on the integrity and credit of the other” (Werner and Smith 1991, 31). According to Werner and Smith, “time bargains prevailed on Wall Street until 1840, and were gradually replaced by margin trading by 1860” (68). They add that, “margin trading … had an advantage over time bargains, in which there was little protection against default beyond the word of another broker. Time bargains also technically violated the law as wagering contracts; margin trading did not” (135). Between 1818 and 1840 these contracts comprised anywhere from 0.7% (49-day average in 1830) to 34.6% (78-day average in 1819) of daily exchange volume on the New York Stock & Exchange Board (Werner and Smith 1991, 174).

11 Of course, forward markets could and indeed did exist in the absence of both grading standards and formal exchanges, though to what extent they existed is unclear (see Williams 1982).

12 In the parlance of modern financial futures, the term cost of carry is used instead of the term storage . For example, the cost of carrying a bond is comprised of the cost of acquiring and holding (or storing) it until delivery minus the return earned during the carry period.

13 More specifically, the price of storage is comprised of three components: (1) physical costs such as warehouse and insurance; (2) financial costs such as borrowing rates of interest; and (3) the convenience yield – the return that the merchant, who stores the commodity, derives from maintaining an inventory in the commodity. The marginal costs of (1) and (2) are increasing functions of the amount stored; the more the merchant stores, the greater the marginal costs of warehouse use, insurance and financing. Whereas the marginal benefit of (3) is a decreasing function of the amount stored; put differently, the smaller the merchant’s inventory, the more valuable each additional unit of inventory becomes. Working used this convenience yield to explain a negative price of storage – the nearby contract is priced higher than the faraway contract; an event that is likely to occur when supplies are exceptionally low. In this instance, there is little for inventory dealers to store. Hence, dealers face extremely low physical and financial storage costs, but extremely high convenience yields. The price of storage turns negative; essentially, inventory dealers are willing to pay to store the commodity.

14 Norris’ protagonist, Curtis Jadwin, is a wheat speculator emotionally consumed and ultimately destroyed, while the welfare of producers and consumers hang in the balance, when a nineteenth century CBT wheat futures corner backfires on him.

15 One particularly colorful incident in the controversy came when the Supreme Court of Illinois ruled that the CBT had to either make price quotes public or restrict access to everyone. When the Board opted for the latter, it found it needed to “prevent its members from running (often literally) between the [CBT and a bucket shop next door], but with minimal success. Board officials at first tried to lock the doors to the exchange…However, after one member literally battered down the door to the east side of the building, the directors abandoned this policy as impracticable if not destructive” (Lurie 1979, 140).

16 Administrative law is “a body of rules and doctrines which deals with the powers and actions of administrative agencies” that are organizations other than the judiciary or legislature. These organizations affect the rights of private parties “through either adjudication, rulemaking, investigating, prosecuting, negotiating, settling, or informally acting” (Lurie 1979, 9).

17 In 1921 Congress passed The Futures Trading Act, which was declared unconstitutional.

A diferença entre títulos patrimoniais e contratos futuros para os comerciantes.

Todos estão familiarizados com os títulos de capital. Estas são as ações negociadas em bolsas de valores como a bolsa de valores de Nova York, com os traders gritando e se apressando pelo pregão para comprar na baixa e vender na alta. Os títulos patrimoniais, mais coloquialmente conhecidos como ações, representam a propriedade de uma corporação. Quando isso muda de mãos, o novo proprietário assume instantaneamente o interesse de propriedade do vendedor e assume a propriedade ao preço de execução.

Contratos futuros são diferentes dos estoques, mas o título subjacente de um contrato futuro pode ser ações de capital. Contratos futuros cobrem um universo mais amplo de títulos subjacentes do que apenas ações, no entanto, contratos futuros podem ser feitos em commodities como ouro ou petróleo, taxas de juros, ou até mesmo o clima!

Um contrato de futuros é um contrato entre duas partes, no qual as partes concordam em vender e comprar uma quantidade e qualidade determinadas de alguns ativos em uma data posterior acordada, por um preço acordado. Os preços futuros também são negociados em bolsas como ações. Hoje, assim como as ações, a maioria das operações de contratos futuros agora ocorre em sistemas eletrônicos. Tanto o Chicago Board of Mercantile Exchange quanto a própria plataforma de negociação de futuros da Bolsa de Valores de Nova York, e muito pouca negociação de viva-voz, ocorre mundialmente.

Os contratos de futuros flutuam de preço como as ações de uma ação. As razões para mudanças no preço são os mesmos princípios da negociação de ações, conforme as condições do mercado mudam, o valor esperado futuro de uma garantia subjacente muda, e o preço dos contratos se ajusta de acordo.

Por exemplo, contratos futuros de petróleo são muito populares. Um contrato de 30 dias pode ter um preço de US $ 100 por barril, o que significa que o comprador está bloqueando seu preço de compra em 30 dias a US $ 100 por barril. Se o preço do petróleo em 30 dias for realmente de US $ 110, o comprador ainda pagará apenas US $ 100. Ele agora possui um ativo que vale mais a um valor de mercado atual do que o preço que ele pagou. Como o preço do petróleo está subindo, obviamente, o contrato não continuará a ser negociado com o mesmo valor, e o proprietário pode optar por manter o contrato até a expiração, ou vender por lucro no mercado secundário.

Uma diferença fundamental fundamental entre um título de patrimônio e um contrato de futuros é a maneira pela qual o mercado determina os preços. Uma garantia de patrimônio é sempre precificada sobre o que o mercado acredita que vale hoje. Um contrato futuro sempre será precificado com base no que o mercado espera que valha no futuro, no vencimento. Se um ativo for negociado à vista a algum preço, embora seja raro, é possível que o mercado espere um preço mais baixo no futuro, e o preço do contrato futuro implicará em um valor futuro esperado menor.

Os títulos patrimoniais são muito mais líquidos em grandes quantidades e têm um preço muito eficiente com spreads muito baixos. Contratos futuros não são necessariamente tão líquidos, embora os contratos futuros negociados popularmente sejam igualmente tão líquidos quanto a perspectiva de um negociante varejista. Os spreads podem ser maiores, no entanto, e o preço pode ser mais volátil.

Para muitas pessoas, o benefício dos contratos futuros é que eles podem negociar ativos em um espectro mais amplo do que as ações, e para aqueles que são perspicazes, pode haver mais potencial para lucrar com preços ineficientes.

Daniel Major.

B. S. Licenciatura em Economia e Finanças. Comerciante do dia profissional. Viva e trabalhe em Manhattan, NY, NY.

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